近期一些国际组织对美国经济增速给出了预测，2026年增速与2025年基本维持稳定，略有上升。例如2025年10月14日，国际货币基金组织（IMF）《世界经济展望》预计，2025年、2026年美国GDP增速分别为2.0%、2.1%。这主要是受到经济政策不确定性、贸易壁垒增加以及就业市场放缓等不利因素的影响。
不过，我们认为2026年的美国经济有着来自需求侧的五个方面有利因素，而且关税拖累作用也可能低于预期，在基准情形下可能实现较高的增速水平。但是，这五方面有利因素全部来自财政、货币、汇率、投资等需求因素，这些力量的共同作用也会导致再通胀风险显著上升。这将对美联储的货币政策、2026年美国中期大选产生一定影响。
1 需求在五个领域的扩张一是财政政策开始加速发力。当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署《持续拨款与延期法》，正式结束持续40多天的政府“停摆”。史上最长的政府“停摆”无疑给美国经济带来了巨大的负面冲击，拨款协议通过以后，美国的财政支出将会加速推出。早在7月4日，特朗普就签署了总额4.5万亿美元的减税、增支法案《大而美法》。根据国会预算办公室（CBO）的测算，《大而美法》将在2026年带来约4800亿的额外财政支出，这一数字在2025年仅为1700亿美元。2026财年美国财政赤字将达到约2.2万亿美元，赤字率升至约7%，高于2025财年的1.8万亿和5.9%。而且，由于关税水平的升高，美国的关税收入从2024财年的770亿美元升至2025财年的1950亿美元，预计2026财年将会接近3000亿美元。关税带来的财政收入增加，也给2026年美国扩大财政支出提供了更多支撑。
二是美联储进入降息周期，货币政策偏宽松。美联储在第三季度重启了降息周期，9月和11月美联储分别降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75-4.0%，12月也有望继续降息。持续降息对经济的刺激作用在2026年将逐步显现。同时，2026年美联储在基准情况下将继续降息。一方面，美联储对于通胀的容忍程度有所提高。在核心PCE仍然接近3%的情况下，美联储在9月份和11月份依然选择降息，意味着降息的通胀门槛已经有所升高。另一方面，美联储面临的政治压力越来越大，特朗普多次施压美联储降息。8月2日，美联储理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）意外辞职，特朗普随即宣布提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰来填补这一空缺，米兰是铁杆的“MAGA”派；随后，特朗普还试图解除美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）的职务，以推动美联储加速降息。到2026年5月，现任美联储主席鲍威尔的任期将结束，特朗普将可以提名新的美联储主席。这些人事变动和政治压力无疑会增大美联储在2026年继续降息的可能。美联储9月份的点阵图和芝加哥商品交易所的“美联储观察”（Fedwatch）的预测显示，2026年将继续降息50-75个基点，联邦基金利率会降至3%左右。3%利率水平将进一步接近中性利率，对经济的限制作用显著减弱，对利率敏感的房地产、制造业等部门将有望摆脱2025年相对低迷的态势。
三是美元指数总体处于弱周期。2025年以来美元指数（DXY）显著走弱，特别是上半年跌幅显著，从年初的109一度下跌至7月的最低的96.6，创下三年来最低，下跌幅度超过11%。这主要是受到特朗普政府推出的对等关税政策等的影响。下半年以来，美元指数虽然有所反弹，但仍然在100以下波动，总体贬值幅度仍超过8%。在美联储降息周期开启的背景下，2026年美元指数大概率继续维持在低位。而且，近期的研究认为，美元指数的下降可能并非短期调整，而是进入了更长的一个下行周期（缪延亮，2025）。弱势美元有助于缓解高关税给美国经济带来的负面冲击，对2026年的美国经济形成支撑。
四是人工智能投资热潮。2025年美国开启了人工智能（AI）行业的繁荣投资周期。美国企业在人工智能相关支出呈爆炸式增长，仅微软、谷歌、亚马逊和Meta 4家公司2025年的资本投资预计就将达到创纪录的3640亿美元。AI热潮不仅带动了对数据中心等基础设施的惊人投资，推高了能源需求，还让美国股市屡创新高，所带动的财富效应间接推动了美国消费的稳步增长。根据美银全球研究部的估计，人工智能的相关投资在第一季度就为美国经济增长贡献了1.2个百分点，第二季度的贡献进一步升至1.3个百分点，助力美国经济在年初表现疲软后实现强力反弹。不过，近期关于美国人工智能泡沫的担忧开始显著增多，目前的人工智能投资尚未产生明显的收益。但从短期来看，人工智能行业的投资热潮仍在持续，特别是美联储开启降息的环境下，资本市场的热情会更高。从产业发展的角度来看，AI行业的发展和数据中心等基础设施的建设也都处于早期阶段。在基准情形下，仍在持续的人工智能投资热潮也将成为推动2026年美国经济增长的重要动力。
五是欧日韩等国家投资、采购承诺的初步兑现。与各国的经贸谈判中，特朗普都迫使其他国家接受了高额的对美投资承诺，以换取关税降低。如日本和美国的贸易协议中包含了5500亿美元的对美投资承诺，涵盖能源、关键矿产、AI等多个领域的共计21个战略性项目，参与的公司包括软银集团、三菱重工、东芝公司等日本重点企业，需要在2029年1月19日特朗普任期结束前一天完成。欧盟在与美国的贸易协议中，不仅承诺从美国购买7500亿美元的液化天然气、石油与核能等能源产品，大幅增加从美国采购军事和国防装备；而且欧洲企业还将在美国战略性领域额外投资6000亿美元。韩国则是承诺向美国提供3500亿美元，用于由美方拥有并控制的投资项目，其中现金投资占到2000亿美元，年投资上限为200亿美元 收益美、韩各占一半。早在特朗普2025年5月的中东之行中，沙特、卡塔尔和阿联酋也都做出了对美巨额投资的承诺，阿联酋更是宣布了未来十年1.4万亿美元的投资计划。
特朗普本人近期多次声称他已为美国合计带来了18万亿美元的投资。这当然有极大的夸张成分，事实上很多投资最终都难以兑现。但作为开始之年，2026年少部分投资开始落地的可能性很大。因此，考虑到各国的采购、投资承诺巨大，即使其中的一小部分在2026年落地，也会对支撑美国经济增长产生作用。
2 关税对美国经济增长的负作用可能低于预期高关税对美国经济的冲击，这是IMF等担忧拖累2026年美国经济增长的主要因素。因为“芬太尼关税”、“对等关税”、“232行业关税”等的冲击，美国的关税水平在2025年初大幅升高。耶鲁大学预算实验室的报告显示，美国平均有效关税税率已经从2025年初的2.4%升至年底的16.8%，达到1934年以来最高。一季度美国进口环比折年率增速高达41.3%，净进口对一季度GDP拖累近4.7个百分点，是导致年初经济疲软的重要因素。但随着二、三季度这种抢进口效应的减弱消失，进入三季度以后，关税对美国经济的冲击已经不再显著。
目前来看，美国的关税水平在2026年继续大幅升高的可能性较低。“232行业关税”尽管仍有可能继续持续推出，但对美国总体关税水平的冲击不大；10月底吉隆坡会谈之后，中美双方同意将24%的对等关税将暂停一年，美国还将对中国的芬太尼关税从20%降低为10%；11月5日美国最高法院举行的听证会上，多数法官质疑《国际紧急经济权力法》是否赋予总统大规模征收关税的权力，认为征税权是国会的核心权力，最高法院可能在2026年做出不利于特朗普的判决，现有的对等关税存在被暂停甚至撤销的可能。
2026年高关税对美国经济的掣肘还将继续减弱。一方面，关税的不确定性已经显著降低。不确定性是比关税本身更加影响美国经济增长的因素。2025年特朗普已经推动与英国、日本、欧盟、韩国、越南、印尼等主要伙伴达成初步的贸易协定，与中国的经贸摩擦进入难得的一年暂停期。无论进出口贸易还是对美投资所面临的政策不确定性已经显著下降。值得注意的是，斯坦福大学和芝加哥大学联合发布的美国经济政策不确定性指数，已经回落至特朗普上任前的水平。
另一方面，当前的关税水平对美国经济的影响也并非完全是负面的。高关税无疑对进出口商和消费者带来了沉重的负担，部分推高了通胀水平。但是除中国外，其他经济体几乎都没有对美国“对等关税”进行实质性的反制，这大大降低了关税升高对美国经济本身的冲击。芝加哥联储近期的一项研究指出，在其他国家不对美国关税做反制的情况下，短期内美国最优的对外关税率为19.7%，而且关税会对美国GDP带来0.3%的正向拉动作用（Caydn Hillier 等人，2025）。2014年的国际经济学手册也认为美国的最优对外关税率是20%。依此来看，美国当前的关税水平仍处于对美国来说的“合理”水平，短期内对美国经济还有一定的刺激作用。只要关税在2026年不继续大幅升高，就不会成为经济增长的重大掣肘。
3 美国在2026年面临再通胀风险需求端五个方面的积极因素虽然会刺激美国经济实现较高增长，但也加剧了美国通胀失控的风险。2025年4月以来，美国的CPI和核心CPI都持续升高，9月已经升至3%，美国通胀压力仍在。需求的持续扩张，特别是财政和货币政策的进一步宽松，将给通胀带来更大的压力。关税带来的通胀影响虽然滞后，但最终也会逐渐显现。2025年，高关税对美国的冲击，很大程度上被进口企业通过挤压利润空间而吸收了。但近期许多调查显示，进口企业正计划将更大比例的成本转嫁给消费者。同时，由于关税通胀效应的滞后性，其影响可能比预期更为持久，而非“一次性的”。数据来看，密歇根大学1年通胀预期从5月份的6.6%降至10月的4.6%；纽约联储的消费者1年期调查通胀预期也维持在3.2%。这两个数或是出现了下降、或是维持在一定水平，但均明显高于美联储的平均通胀率目标。2026年美国通胀失控的风险不容忽视。
反过来，再通胀、或是通胀预期重燃，这可能成为2026年美国经济增长的抑制因素。尽管美联储对通胀的容忍度有所提高，但并不是无限度的。如果3%的通胀水平持续较长一段时间，或者通胀水平升至3.5%甚至更高，即使有特朗普的施压，美联储可能也不得不转向紧缩，否则通胀预期可能进一步失控。这种货币政策的意外转向还将带来一系列连锁效应。当前美股估值处于历史高位，货币政策预期的边际变化就可能引发估值调整，不仅会冲击本就接近脆弱的AI投资浪潮，还会影响国际投资者的积极性。
总的来看，由于需求显著扩张，以及关税冲击减弱，2026年美国经济的基准情形将呈现高增长、高通胀的状态。笔者估算增速可能达到2.5%左右，高于一般市场预期。但相应地，通胀也可能升至3%-3.5%的高位。美联储的货币政策宽松路径也将面临更多难题。再通胀背景下，如果货币政策面临的压力过大、进退失据，美国经济也可能无法实现2.5%的增长。
2026年特朗普和共和党还将面临中期选举的考验。路透社和益普索近期进行的民调显示，特朗普的支持率已降至本届任内最低的40%；共和党在11月初接连输掉了弗吉尼亚州和新泽西州的州长竞选，民主党还在纽约市长的竞选中击败了特朗普支持的独立候选人。纽约时报认为高昂的生活成本是导致特朗普和共和党政治“失分”的主要因素。如果2026年美国的通胀维持在3%以上，特朗普和共和党在中期选举中可能遭遇“滑铁卢”，失去参议院或众议院多数席位，甚至两院尽失。较高的经济增速无法抵消选民对于物价过高的不满，拜登和民主党输掉2024年的大选就是最好的佐证。
本文来源：奇渊经济笔谈，作者：徐奇渊（中国社会科学院美国研究所研究员）、马伟（中国社会科学院美国研究所副研究员），原文首发于《中国外汇》2025年第23期。
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